(網(wǎng)經(jīng)社訊)我國消費產(chǎn)品娛樂化趨勢明顯，醫(yī)美行業(yè)發(fā)展空間較大。2014-2020 年，我國醫(yī)美市場規(guī)模由480 億元增長至1795 億元，CAGR
達到25%，是同期美國醫(yī)美市場復合增速的2.7 倍。對標美、韓醫(yī)美高速發(fā)展階段，我國醫(yī)美行業(yè)增速有望保持CAGR12%，到2025
年行業(yè)規(guī)模達到3478 億元。
醫(yī)美產(chǎn)業(yè)爆發(fā)驅動力。顏值經(jīng)濟崛起，新消費群體涌現(xiàn)。醫(yī)美作為高端消費，本質發(fā)展驅動力是消費升級。Z 世代成為消費主力、二線城市醫(yī)美下沉、男性醫(yī)美客單價高等帶動行業(yè)發(fā)展。醫(yī)美具有成癮性，復購率高。
醫(yī)美產(chǎn)業(yè)同時具有醫(yī)療屬性和消費屬性，手術類醫(yī)美具有醫(yī)療屬性；非手術類醫(yī)美消費屬性強，項目風險較低、見效快、客單價低。監(jiān)管日趨嚴格，肅清行業(yè)亂象。政府嚴格監(jiān)管為整頓醫(yī)美行業(yè)的市場亂象提供管控標準，從政策端將醫(yī)美市場規(guī)范化和合法化，為行業(yè)營造更健康的發(fā)展環(huán)境。
上游產(chǎn)品準入門檻高，市場集中度高。上游產(chǎn)品具有較高的技術壁壘，準入門檻高、上市審批嚴格，上游原材料制造商高度集中。2020
年全球注射填充項目治療量1089.04
萬例，其中透明質酸填充劑市場增幅15.7%，2016-2020CAGR24%。國內(nèi)肉毒素市場規(guī)模以20%的年均復合增長率快速增長，2017-2022
保持CAGR 20%，2022 年市場規(guī)模有望達到277 億元。
中游醫(yī)美機構高度分散，市場競爭激烈。國內(nèi)醫(yī)美服務主體主要有公立醫(yī)院整形外科、皮膚科，和非公立醫(yī)療美容機構。其中非公立醫(yī)美機構分為大型連鎖醫(yī)院、中型醫(yī)院和小型診所。公立醫(yī)院因其公立性質，主要承擔治療性醫(yī)療服務；醫(yī)療美容偏向于消費醫(yī)療服務，民營資本充分競爭。
下游互聯(lián)網(wǎng)獲客平臺打破信息不對稱性。互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)美平臺以較低傭金和垂直搜索特性在一定程度上幫助醫(yī)美行業(yè)吸引更多消費者，拓展獲客渠道，同時利用大數(shù)據(jù)更加精準對客戶進行挖掘和服務。2020
年市場規(guī)模達248 億元，占整體醫(yī)美行業(yè)市場規(guī)模8%，有望成為高速成長的增量市場。
投資建議：醫(yī)美兼具醫(yī)療和消費雙重屬性，高復購率使其具備較強盈利能力。消費者一旦接受醫(yī)美對顏值維護、提升的效果，會對醫(yī)美產(chǎn)品持續(xù)消費。上游產(chǎn)品端，注射、填充、光電、支撐等產(chǎn)品均維持較高毛利率、凈利率，建議關注華熙生物、愛美客。中游機構市場目前競爭較為激烈，平均醫(yī)美機構獲客成本在30%以上，目前尚未出現(xiàn)盈利能力較強的明星公司。下游引流渠道和平臺，具有較強互聯(lián)網(wǎng)營銷效應，市場份額逐步向頭部企業(yè)集中，口碑度、傳播度有效提高客戶和平臺黏性，建議關注新氧、悅美。從估值角度看，短期估值較高，長期將去偽存真。頭部公司2021
年整體市盈率在100X
左右，上游原材料器械產(chǎn)業(yè)具有較高成長性，相關公司未來三年預計保持30%-50%復合增長率，業(yè)績兌現(xiàn)有望消化高估值。國內(nèi)醫(yī)美滲透率尚處于爬坡期，每千人醫(yī)美面診在10
人次左右，對標美國50人次、韓國80 人次，年輕人對醫(yī)美消費訴求強烈，行業(yè)處于高景氣賽道。
風險提示：政策管控風險；產(chǎn)品研發(fā)不及預期風險；產(chǎn)品質量安全問題風險。
